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信用双周报：信用债供给怎么看？
2023-03-24 19:12:02来源：国海证券股份有限公司


【资料图】

投资要点：

信用债供给边际有所修复 2023 年1-2 月信用债净融资规模得到一定修复，但仍处于历史较低水平。分评级来看，高评级发债量有所修复，但净融资规模仍处于历史相对偏低水平，AA 主体发债量同样有所修复，但债券融资通道依然趋紧。从发行期限结构来看，发债短期化特征较明显，以1-3Y 期限为主。从发债主体类型来看，国企发债从“赎回潮”中得到修复；民企在“第二支箭”带动下，发债环境亦有所改善，但民企融资环境整体依然较为严峻，净融资额已连续12 个月为负。

结构性资产荒短期仍将持续 从信用债供给端来看，弱资质主体无法突破当前监管政策，虽然有发债意愿，但可提供增量有限。高评级主体发债意愿也受到债市机构配置和发债成本影响，短期大规模发债可能性小。从机构配置端来看，在混合估值和摊余成本法推动下，虽然短端利差极致压缩，但短久期票息策略仍是市场主流配置策略。

一级市场 本期信用债净融资规模环比减少27.87 亿元，城投债净融资规模较上期增加156.85 亿元，产业债净融资规模较上期减少170.71 亿元。发行利率方面，各评级主体信用债发行利率均有所降低。发行主体方面，以AA+评级主体为主。

二级市场 本期信用债成交量边际增加，较上期增加2500 亿元。

收益率方面，中短票据、城投债、产业债的各评级、各期限到期收益率均有所下降。信用利差方面，中短票据信用利差全面进一步收窄，城投债、产业债1Y 各评级以及3Y-AA 品种信用利差收窄明显，票据、城投债、产业债1Y 债券信用利差已处于历史低位水平。

评级变动 本期主体评级正向级别调整企业1 家，为国泰租赁有限公司。另外，惠誉下调青岛4 个市级/国家园区平台评级展望。

风险提示：政策调整超预期；统计样本差异；市场风险超预期。

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