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鼎泰高科(301377)：PCB钻针领域龙头企业 多业务布局发展可期
2023-04-27 15:30:25来源：山西证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

鼎泰高科是PCB 钻针领域龙头企业，致力于提供一体化解决方案。公司主要从事微钻、铣刀及其他刀具等产品的设计制造，拥有丰富的生产工艺和质量管理经验，具备全系列的研发设计、制造能力，可以为广大客户提供全方位的产品解决方案。公司是目前国内PCB 刀具生产规模最大的企业之一，2020 年PCB 钻针销量全球第一，并与健鼎科技、方正科技等国内外知名PCB生产厂商建立了长期稳定的合作关系。2022 全年公司实现营业收入12.19 亿元，同比减少0.31%；实现归母净利润2.23 亿元，同比减少6.25%；实现扣非归母净利润2.08 亿元，同比减少6.45%；基本每股收益为0.61 元，同比减少7.58%；2023Q1 公司实现营业收入2.76 亿元，同比减少5.90%；实现归母净利润6825.80 万元，同比增长17.52%；实现扣非归母净利润4151.99 万元，同比减少25.88%；基本每股收益为0.17 元，同比增长6.25%。总体看来，全球消费电子行业需求放缓、PCB 行业景气度下滑、细分市场竞争激烈对公司经营业绩产生了一定的不利影响，在此情况下，公司持续推动成本优化和产品升级、加大研发投入、开拓新市场和新客户，保持公司平稳运行。

公司加快布局高端钻针及涂层钻针，进一步巩固钻针领域市场地位。在白刀钻针上，公司将逐步提升0.2mm 及以下钻针占比，以适应HDI 板、封装基板、柔性板等占比逐步提升及PCB 行业向高密度化、高性能化方向发展的现实需要。在涂层钻针上，公司依托自主研发的涂层技术和涂层设备，开发了PVD 硬质涂层钻针、CVD 金刚石涂层钻针、Ta-C 润滑涂层钻针，从而更好地满足客户不同基板类型的钻针需求。

公司重点布局标刀及丝锥产品，数控刀具有望实现快速增长。公司的刀具产品主要有铣刀、数控刀具和PCB 特殊刀具三大类，其中铣刀、PCB 特殊刀具主要用于PCB 生产加工领域，数控刀具主要用于3C、玻璃及金属精密机件加工领域。相较于非标产品，通用型号的数控刀具市场需求更加稳定，基于此公司进行了产品结构优化调整，未来将积极拓展应用于模具、汽车、航空航天等领域的标刀和丝锥产品。

公司材料研发布局多年，刷磨轮相对成熟、膜产品放量可期。一方面，公司依托子公司鼎泰鑫开展刷磨轮产品的研发、生产和销售，通过生产加工经验总结和产品持续创新，公司积累了与主要型号产品相关的诸多核心技术及相关专利，并且推出了不织布刷轮、陶瓷轮、尼龙磨刷、放射轮、卷紧轮等中高端产品，未来有望逐步替代进口产品。另一方面，公司通过子公司超智新材料开展功能性膜产品业务，除用于外观保护的基础膜外，公司也在积　　极推进手机防窥膜、车载光控膜、MiniLED 膜等新产品的研发，目前手机防窥膜已经实现批量产销并成为膜产品的主要收入来源之一。

公司具备设备自主研发能力，设备外销有望成为潜在增长点。公司的设备研发业务由子公司鼎泰机器人开展，公司用于钻针、铣刀产品生产的设备大部分为鼎泰机器人自产，用于标准化数控刀具产品批量化生产的设备也为鼎泰机器人自主生产。相较于进口设备，公司自研自产的设备生产周期更短、成本更低、效率更高。目前公司已逐步将部分设备由内需转向外销，未来有望成为推动公司业绩增长的重要力量。

盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025 年营业收入分别为14.98、20.75、26.11 亿元，增速分别为22.9%、38.5%、25.8%，净利润分别为2.86、3.74、4.58 亿元，增速分别为28.5%、30.8%、22.3%，对应EPS 分别为0.70、0.91、1.12 元，以4 月26 日收盘价17.97 元计算，对应PE 分别为25.7X、19.7X、16.1X。考虑到1）公司是钻针领域龙头企业，高端钻针和涂层钻针占比逐步提升有望进一步巩固公司的全球领先地位；2）公司积极布局数控刀具、自动化设备及功能性膜产品等新业务，业绩增长有望加速；3）公司于2022 年11 月上市，目前仍处于估值消化期，估值偏高相对合理；综上所述我们看好公司未来的发展，但考虑到PCB 行业及消费电子市场的恢复节奏仍有一定不确定性，对公司首次覆盖，给予公司“买入-B”评级。

风险提示：消费电子及PCB 行业恢复不及预期的风险；技术工艺变革影响公司竞争力的风险；原材料价格波动及供应风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展风险。

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